涨价背后，茅台酒毛利率罕见下滑

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　　尽管贵州茅台（600519）罕见出手提高出厂价，茅台酒毛利率却仍遭遇6年以来的首次下滑，引发外界众多猜测。

　　4月2日晚间，贵州茅台发布2023年业绩：实现营业收入1476.93亿元，同比增长19.01%；归母净利润为747.34亿元，同比增长19.16%。

　　这意味着，2023年，贵州茅台每天净赚2.04亿元。

　　此外，贵州茅台还在年报中宣布，拟每10股派发现金红利308.76元，合计拟分红387.86亿元，占2023年度净利润的51.9%，超过上一年的325.5亿元。经计算，贵州茅台历年累计分红将超过2700亿元。

　　贵州茅台也提出2024年的经营目标：实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，业绩增幅目标则与2023年保持一致。

　　年报发布次日，也就是清明假期前最后一个交易日，贵州茅台收报1715.11元/股，微涨0.07%，最新市值2.2万亿元。

　　茅台酒毛利率下滑

　　贵州茅台的酒类收入主要分为两大部分，一是茅台酒的收入，二是其他系列酒类产品收入。

　　2023年，贵州茅台酒类产品营收共1472.19亿元，同比增长18.94%。

　　其中，茅台酒收入依旧占主导地位：实现营业收入1265.89亿元，同比增长17.39%，占酒类收入的85.99%。

　　相比之下，贵州茅台其他系列酒类产品实现营收206.3亿元，占比仅为14.01%，但增速高达29.43%，明显超过茅台酒。

　　在其他系列中，仅茅台1935就贡献差不多一半收入。

　　资料显示，2022年1月，贵州茅台推出茅台1935，定位为茅台系列酒的高端产品，终端建议零售价为1188元/瓶。

　　茅台借此尝试在千元价格带分得一杯羹，而该产品的确带来了业绩增量，上市首年销售额约50亿元，去年更是突破100亿元。

　　酒类营销专家肖竹青表示，自2015年到2023年，茅台系列酒的营收规模从10亿增长到200亿，对茅台业绩的贡献力度开始凸显，已经成长为茅台集团重要增长极。

　　值得注意的是，茅台系列酒的毛利率与茅台酒相比有着明显差距。

　　财报数据显示，2023年，贵州茅台的主业毛利率提升至92.11%，其中茅台酒毛利率为94.12%，同比下降0.07个百分点，自2018年以来首次下滑；其他系列酒毛利率为79.76%，同比增加2.54个百分点。

　　华安证券（600909）研报表示，茅台酒毛利率有所波动或主因原材料、人工费用上升，系列酒毛利率上升主要系茅台1935持续放量。

　　香颂资本董事沈萌表示，在产品分类的细项中，茅台酒的毛利率远高于其他系列酒，同时也高于整体的毛利率水平，说明其他系列酒虽然也有其他上市公司梦寐以求的将近80%的毛利率，但对于茅台来说，却是属于拖后腿的业务板块。

　　或为了增厚利润，2023年11月，茅台宣布上调53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％，。

　　这是贵州茅台时隔近6年再次提高茅台酒出厂价；次月，贵州茅台再次提高酱香经典酒和金王子出厂价。

　　当前，白酒行业正处于激烈的存量竞争阶段，茅台也不得不在近两年大幅加大销售费用投入，以进一步开拓市场。

　　2023年，贵州茅台整体销售费用为46.49亿元，同比增长40.96%，增幅创2018年来新高。其对此解释称，主要是广告及市场拓展费用增加。

　　2022年，贵州茅台销售费用也同比增长20.47%。

　　直营收入占比已超四成

　　近年来，贵州茅台直销收入占比不断提升，快速追赶着批发代理渠道。

　　2019年，贵州茅台直销渠道占比仅为8%。

　　2023年，贵州茅台直销渠道营业收入约为672.33亿元，同比增长36.16%，占比约为45.67%；批发代理渠道营业收入约为799.86亿元，同比增长7.52%。二者差距已缩小至128亿元。

　　贵州茅台的渠道扁平化改革起源于2018年下半年。

　　彼时，贵州茅台前董事长李保芳曾说：“当前茅台酒面临新的任务，核心是营销体制的理顺与完善，重点扩大直销渠道、推进渠道扁平化。”

　　此后，茅台开始大力拓展电商、商超及卖场、高铁及机场专卖店等直销渠道，加大直销直供力度。

　　其中，“i 茅台”的表现成为市场焦点。2023年，贵州茅台通过“i 茅台”平台实现酒类不含税收入223.74亿元，同比增长88.29%。

　　相较于直销渠道的高速增长，贵州茅台批发代理渠道近年来陷入增长停滞的状态。

　　2021年—2023年，贵州茅台批发代理渠道收入为820.3亿元、743.94亿元、799.86亿元，增速为0.55%、-9.31%、7.52%。

　　茅台似乎试图在直销渠道与代理渠道之间寻找到平衡点。其国内经销商数量近三年也趋近稳定，分别为2089家、2084家、2080家。

来源：国际金融报

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