宁德时代：业绩超预期做对了什么

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　　宁德时代（300750）业绩和分红双双超出市场预期，机构也称其拐点即将来临。同一时间，国际投行对新能源巨头相继发表看多言论，且都基于宁德时代和比亚迪（002594）盈利预期好转的背景。

　　杨现华/文

　　业绩预告公布后，宁德时代（300750.SZ）股价拉涨7.7%。正式年报披露后，公司股价再度上涨5.5%。从业绩预告到正式年报发布后首日，宁德时代的股价已经上涨超过三成（31.7%）。股价走出阶段低位，市值轻松增加逾2000亿元。

　　业绩和分红超出市场预期是宁德时代股价上涨的基础。2023年宁德时代实现盈利超过440亿元，接近业绩预告的上限；其次是宁德时代给出了每10股派50.28元的豪气分红方案，现金分红超过220亿元。

　　宁德时代业绩超预期离不开境外市场的迅猛增长。2020年宁德时代境外收入占比开始明显提升，2021年境外收入呈现爆发式的增长。不同于国内的激烈竞争，宁德时代在境外市场的毛利率更高。正是凭借境外市场的高增长和高毛利率，宁德时代取得了超出市场预期的业绩。

　　在业绩预告和年报正式披露期间，国际投行摩根士丹利看多的研报又为宁德时代升温的市场热情“浇了一把火”。不止是宁德时代，比亚迪也受到花旗银行看多，目标股价直指翻倍，新能源巨头的拐点真的来了？

　　超预期

　　宁德时代2023年实现营收4009.17亿元，同比增长22.01%；实现归属于上市公司股东的净利润441.21亿元，同比增长43.58%。此前业绩预告中，宁德时代预计净利润在425亿元-455亿元之间，实际业绩接近预告的上限。

　　在业绩预告公布的时候，市场就一致认为，宁德时代2023年业绩超出了预期，市场原本担忧宁德时代的盈利会受到一定压制。

　　除了业绩超预期，大额分红是另一个市场没有想到的惊喜。宁德时代年报公布，计划每10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税），合计派发现金分红220.6亿元。这就是说，公司约一半的盈利将全部以现金分红的形式发放给投资者，约五成的分红率是宁德时代不曾有过的高分红。

　　按照宁德时代年报前一日181元/股的收盘价计算，公司的股息率为2.78%，在新能源产业链内，宁德时代的分红金额和股息率已经首屈一指。

　　海外突进

　　净利润增长的基础是收入增长和毛利率的提高，宁德时代做到了在高毛利率的境外市场持续快速增长。

　　2023年，宁德时代境外市场的收入为1309.92亿元，同比增长了70.29%，这也是宁德时代在境外的收入首次突破千亿大关。境外收入大涨的原因，宁德时代的解释是，随着公司海外业务持续拓展，前期海外客户定点陆续交付，因此境外销售收入相应增长。

　　从2020年开始，宁德时代境外收入和占比有了快速增长。这一年境外为公司贡献了79.08亿元的收入，营收占比达到15.71%。而上一年，境外收入的占比还不足5%。之后的年，宁德时代境外收入分别为278.72亿元、769.23亿元和1309.92亿元，同比分别增长了252.47%、175.99%和70.29%。

　　在快速增长后，境外营收占宁德时代营收的比例也迅速提高，年分别为21.38%、23.41%和32.67%，较2020年已经增长了不止一倍。

　　境外收入的高增长不仅有利于宁德时代收入增加，也增厚了公司的毛利率。2020年宁德时代境外毛利率超过了32%，之后三年虽有下降也远高于境内毛利率水平。年，宁德时代境外毛利率分别为30.48%、21.46%和25.19%。

　　与之相比，2020年和2021年境内毛利率在25%上下，2022-2023年已经下降至20%左右。不仅如此，在2021年和2022年连续两年实现翻倍增长后，2023年宁德时代境内收入为2699.25亿元，同比涨幅只有7.25%。

　　除了疫情影响的2020年之外，宁德时代在境内的收入都保持了较快的增长。2023年境内市场收入增速急剧下降与动力电池价格、同行竞争和车企自研电池等不无关系，除了不可控的动力电池价格外，锂电池企业的竞争和车企自研电池会进一步加剧国内锂电池行业的竞争。

　　海外市场的发展离不开终端政策的引领。2019年4月出台的欧洲碳排新政于2020年1月开始执行，各国加大对新能源车购车补贴力度等政策扶持，单车补贴最高可达欧元，提振了新能源车消费。

　　也正是在2020年，宁德时代在海外市场赢得多个重点客户关键平台定点，811体系产品在海外实现大批量交付，陆续得到海外主流汽车企业的认可。

　　2022年年底，宁德时代位于德国的首个海外工厂实现电池模组及电芯的量产。公司客户名单已经包括了特斯拉、宝马、奔驰和大众等诸多全球性整车厂；2022年和2023年，公司前期取得的海外动力电池客户定点实现大规模量产交付，公司海外出货量持续提升。

　　根据SNE Research统计，2023年宁德时代海外动力电池使用量市占率为27.5%，比上一年同期提升4.7个百分点。

　　拐点来临？

　　在业绩预告和年报之间的3月11日，宁德时代股价大涨接近15%，一天之内市值增加了近千亿元。导致公司股价大涨的原因，是国际投行摩根士丹利发布报告认为宁德时代基本面将出现多个拐点。

　　摩根士丹利分析师表示，宁德时代似乎正处于从规模和研发优势到成本效益提升和产品升级的良性循环之中，研发投资比同行高出数倍，预计在2024年一季度放缓后，宁德时代息税前利润增速会在接下来的几个季度恢复同比增长。

　　摩根士丹利得出这一论断的原因包括价格竞争接近尾声、利润率好于预期等，最重要的是，宁德时代新一代超大型生产线可能会增强其成本优势，从而提高收益率。

　　无独有偶，在摩根士丹利发布看好宁德时代的报告之后，另一国际投行花旗银行旗帜鲜明看好比亚迪，并给比亚迪港股设定了463港元的目标价。报告发布时，比亚迪港股价也不过200港元/股出头。

　　花旗银行预测，2024年3月份，比亚迪内地零售销量或将恢复至28万辆，出口也有望恢复至3万辆，3月批发加上温和的补货，比亚迪3月份的总销量预测约为32万辆。根据理想汽车发布的数据，3月1日-10日，比亚迪销量为6.29万辆。

　　该行表示，随着新车型周期的到来、成本规模效益的强化、销售势头的恢复以及产品组合的优化，比亚迪在第二季度的单车净利润有望实现进一步提升，达到元至元，其税息前利润率改善的速度可能会超过毛利率的恢复速度。

　　几乎在同一时间，国际投行对新能源巨头相继发表看多言论，且都基于这两家公司盈利预期好转的背景。

　　对于宁德时代来说，其关键一点是成本优势。摩根士丹利称公司新一代超大型生产线可能会增强其成本优势。与之相印证的是，2023年宁德时代接受采访时曾公开透露，公司最先进的超级拉线将整条电芯产线的产能从2GWh提升到了10GWh；在保持高良品率高质量的同时，实现了效率的跨越式提升。

　　生产线规模扩大数倍，资本支出将节省约40%，摩根士丹利表示。从资本支出看，2023年宁德时代购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为336.25亿元，低于2021-2022年的437.68亿元和482.15亿元。

　　与此同时，2021-2022年，宁德时代电池系统的产能分别为170.39GWh、390 GWh和552GWh，较上一年分别增长了101.29GWh、219.61GWh和162GWh。

　　当然，在这里需要提及的是，2023年宁德时代产能利用率有所下降。由于疫情影响，2020年宁德时代产能利用率下滑至74.83%，之后的2021-2022年公司产能利用率95%和83.4%，回到了之前的正常水平。

　　2023年宁德时代的产能利用率降至70.47%，甚至不及疫情影响的2020年。或许受此影响，2023年年末宁德时代员工人数为11.61万人，较上一年减少了2859人。产能大幅提升，产能利用率、员工人数开始下降。

　　在减少的工人中，主要就是一线生产工人。2023年年末，宁德时代生产人员为81817人，同比减少了7263人，降幅超过了8%。

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