百亿收购换来1.3亿利润，华润啤酒破局难

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　　2023年是华润啤酒的啤酒、白酒两大产业财报并表的首年，市场好奇其能否靠着“啤+白”双赋能的模式，实现业绩的多元增长。

　　近日，华润啤酒发布了2023年年报，其实现营收389.32亿元，较上年同期增长10.4%；归母净利润为51.53亿元，同比增长18.6%。

　　啤酒销量仅增0.5%

　　销量方面，华润啤酒去年啤酒的销量为1115.1万千升，同比增长0.5%，公司称原因主要是产品高端化带动。

　　2023年消费持续复苏，啤酒行业也有所回暖。据国家统计局数据，2023年全年中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%。复苏背景下，对比同行数据，作为龙头的华润啤酒的销量增速并不算高。

　　同期，重庆啤酒（600132）销量增速达4.93%；百威亚太的销量上升了4.6%。不过，青岛啤酒（600600）则是同比微降0.8%。

　　分产品来看，华润啤酒旗下包括喜力、雪花纯生、老雪和红爵等品牌的销量增幅较大，同比均实现两位数增长。其中，喜力品牌啤酒销量同比接近60%，销量突破了6亿升，且中国已成为喜力全球第二大的市场。

　　对于去年业绩表现，华润啤酒董事长侯孝海在3月举办的业绩会上称，整体消费市场表现一季度较好，二季度开始出现一些压力，三季度有回落和四季度承压，全年发展趋势前热后冷，使消费品承受很大压力。

　　他也坦言“在2023年，我们还有做得不足的地方”，就整体啤酒销量增速而言，2023年整体增长0.5%，表现不是很令人满意。他提到，高端产品勇闯天涯superX增长不及预期，2023年销量规模仅为40万吨，勇闯天涯是未来要超过百万吨的大单品。山东等区域市场出现波动，原因是勇闯天涯涨价和竞争加剧。

　　高端产品占比较低

　　事实上，近年来多家啤酒企业纷纷布局高端化，高端化也成为了华润啤酒所竞争的主要一环。

　　公司在2017年就提出了“3+3+3”战略，明确了高端化发展方向。如今，华润主打喜力、雪花纯生、superX三款产品助力高端化，分别定位12元—15元、10元—12元、8元—10元价格带。

　　相关战略加持下，2023年，华润啤酒次高端产品（5元及以上）的销量实现了双位数增长，达到了250万千升，同比上升了18.9%，这也使得公司毛利率有所上涨，其啤酒业务毛利率同比提升1.7个百分点至40.2%，整体毛利率提高2.9个百分点至41.36%。

　　不过，对华润啤酒来说，当前高端酒在其产品系列中的占比并不算高。

　　国信证券研报表示，目前公司啤酒产品中高档、中档、低档产品销量占比约为20%、30%、50%，中低端产品销量占比较大。

　　另据华创证券研报，2023年行业CR5中青岛啤酒在8元—10元价格带占比最大，达30%；百威亚太在10元—15元、15元以上价格带中均占比最大，分别达36%、52%。华润啤酒的市场占有率虽为行业第一，但目前在整体高端化格局中的占比仍不及百威亚太与青岛啤酒。

　　吨价方面，据2023年年报，华润啤酒的整体吨价为3306元，同期重庆啤酒的吨价为4942元/吨、青岛啤酒为4239元/吨，百威亚太因其15元以上价格带占比达到了52%，有着超5000元的吨价。

　　对未来的高端化，公司提出了“一个300，三个100”的奋斗目标，即预计在2025年底，实现300万吨大高档，以及100万吨喜力啤酒、100万吨纯生和100亿元公司盈利的目标。现如今，公司盈利刚破半百，2025年要实现百亿压力不小。

　　此外，侯孝海在业绩会上表示，华润啤酒在2024年并没有降价、亦或打“价格战”的想法，目前来看公司没有整体涨价的计划，但是依然在局部市场和一些品种、产品保持价格弹性，同时也会寻找机会尽量将价格做进一步提升。

　　超百亿入局换来1.3亿盈利

　　一直以来，华润系白酒业务都是市场关注的焦点。

　　华润啤酒近年来持续推进“啤酒+白酒”双赋能，当前公司旗下已整合运营贵州金沙酒业、山东景芝、金种子酒（600199）三个白酒品牌。

　　2023年1月10日，华润啤酒正式完成金沙酒业股权交割，以123亿元的代价收购金沙酒业55.19%股权，创下近年来白酒行业最大的一笔并购交易。次月，华润啤酒拆分为华润雪花、华润酒业两大事业部，分管啤酒和非啤业务。

　　据悉，金沙酒业主打产品包括摘要和金沙回沙，2023年金沙酒业营业额、未计利息及税项前盈利分别为20.67亿元、1.3亿元，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销之影响，未计利息及税项前盈利为7.97亿元。

　　但对金沙酒业来说，自华润系接手后，其业绩却迎来了“大变脸”。

　　2022年金沙酒业曾在公开活动上表示，2021年公司回款60.66亿元，同比增长122%，金沙酒业还打算冲击百亿目标，据华润接手后披露的数据来看，2021年金沙酒业也有近36.41亿元收入。

　　可华润接手金沙酒业后，恰逢酒业调整期，酒水销售受阻，2023年金沙酒业面临严重的价格倒挂和库存挤压。侯孝海也对金沙酒业的价格和库存问题有所担忧，他直言，金沙酒业的库存和价格问题超出预期。

　　金沙酒业董事长魏强在业绩会上表示，“华润去年接手金沙后面临很大挑战，一是因原管理团队盲目压货和推产品导致的高库存；二是价格严重倒挂，价格最低时约为400元。”

　　此外，华润系在操盘金沙酒业这一年时间里，其频出新品、回收摘要酒等多项打法也引起了市场的诸多争议。如今年1月11日金沙酒业发布了一系列新产品，库存高企下，该行为被质疑“换个马甲继续向经销商压货”。此外，去年6月，为解决价格倒挂问题，公司宣布回收价格在650元/瓶之下的摘要珍品，较该产品原本定价1399元“腰斩”。

　　酒类营销专家肖竹青表示，华润高位接盘湖北宜化（000422）控制的金沙酒业，接盘以后才发现金沙酒业通过压货粉饰豪华业绩，华润接盘金沙酒业面临巨量渠道库存压力，究其原因可能是因为风控不严让华润吃了个哑巴亏。

　　而接连大手笔投资白酒或会对公司的市值管理产生影响。2023年初，华润啤酒的市值还超过了2000亿港元，而到了2024年初市值已跌至近900亿港元，截至发稿日公司市值为1127亿港元。肖竹青表示，“华润作为国企，需要确保国有资本保值增值，而侯孝海在景芝和金沙酒业并购过程中出现的瑕疵，有可能影响有关方面对侯孝海驾驭白酒板块的信任。”

　　在白酒行业马太效应逐渐加强的当下，华润啤酒在白酒业务的经营上仍面临着巨大的挑战。

来源：国际金融报

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