东海证券：给予富安娜买入评级

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　　东海证券股份有限公司谢建斌近期对富安娜（002327）进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：门店形象升级，销售费用拉低净利率》，本报告对富安娜给出买入评级，当前股价为7.28元。

　　富安娜

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年度报告，实现营收/归母净利润13.08/2.18亿元(同比+2.79%/-0.59%)，其中2024Q2实现营收/归母净利润6.56/0.96亿元(同比+0.51%/-11.70%)。

　　门店形象升级，京东表现突出。1)分产品：2024H1套件/被芯/枕芯营收占比为45%/37%/8%，营收增速同比+1.28%/+3.80%/+0.86%，枕芯品类延续领先增长。2)分渠道：2024H1直营/加盟/线上营收占比为24%/25%/40%，营收增速同比-0.93%/+1.95%/-0.62%。直营单店面积/店数/店效/坪效分别为150㎡/498家/62.15万元/0.41万元/㎡，较2023年末净增3㎡/+14家/同比-5.89%/-9.11%；加盟门店单店面积/店数/店效/坪效分别为211㎡/1033家/31.84万元/0.15万元/㎡，较2023年末净增1㎡/+23家/同比-2.20%/-12.88%。2024H1新增店柜60家，其中新形象店38家，贯彻原创设计理念、形象升级。门店稳健扩张、加盟大店化，店效受到坪效拖累导致直营店收入同比略降、加盟店微升。线上合计占比40%，其中天猫/京东/唯品会占比分别为24%/48%/18%，营收增速同比+1.31%/+32.94%/-0.53%，京东表现突出。3)分地区：华南/华东/华中/西南/华北/西北/东北地区同比+3.82%/0.41%/-1.45%/+2.77%/+8.42%/-2.19%/4.88%，基地市场华南扭转下降态势，华北增长较快。

　　毛利率稳中有升，销售费用拉低净利率。2024H1毛利率55.02%(+0.83pct)，其中套件/被芯毛利率分别为57.46%/54.65%(同比+1.38/+1.16pct)，线上/直营/加盟毛利率分别为46.52%/68.04%/53.23%(同比+2.04/-0.47/+1.95pct)，华南/华东/华北/西南毛利率分别为55.57%/54.92%/52.90%/54.22%(同比+2.09/-3.35/+1.94/+2.70pct)，毛利率稳中有升，线上和加盟、华南和西南毛利率提升贡献较大。销售/管理/研发/财务费率为28.82%/4.12%/3.62%/-0.77%(同比+1.84/-0.40/+0.43/-0.30pct)，销售费率提升主要系广告宣传费用快速增长(同比+32%)以及门店扩张所带来的货柜陈列及装修费用的大幅增加(同比+72.41%)，最终归母净利率16.67%，仍维持较高水平。单Q2来看，毛利率/销售/管理/研发/财务费率为55.80%/30.80%/4.51%/3.67%/-0.69%(同比+1.75/+2.56/-0.30/+0.48/-0.29pct)，归母净利率受到销售费用拖累同比下降2.20pct至14.59%。

　　战略储备羽绒，存货有所增加。2024H1存货为8.18亿元(同比+16.60%)，存货周转天数为232天(同比+1天)，经营性现金流净额0.93亿元(同比-67.23%)，存货增加、现金流入减少主因对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。

　　投资建议：公司匠心沉淀艺术家纺，铸造消费品牌资产。往后看，仍有望依托店效和门店数双升实现业绩稳增长。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.22/6.77/7.27亿元，同比增速为8.76%/8.76%/7.40%，对应P/E为10/9/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：人口出生率下滑的风险；消费疲软的风险；门店拓展不及预期的风险；海外业务受阻的风险等。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券唐圣炀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.71%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.35亿，根据现价换算的预测PE为9.58。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为10.96。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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