国金证券：给予贝泰妮买入评级

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　　国金证券股份有限公司赵中平,罗晓婷近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《1H24业绩总体稳健，主品牌2.0战略升级、品牌梯队建设雏形初现》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为42.52元。

　　贝泰妮

　　业绩简评

　　公司8月27日公告，1H24营收/归母净利润/扣非净利润28/4.8/4.2亿元、同比+18%/+7.5%/+12%。单Q2营收17.1亿元、同比+13.5%，归母净利润3.07亿元、同比+5.2%，扣非净利润2.65亿元、同比+7.3%，业绩表现总体平稳。

　　经营分析

　　主品牌薇诺娜积极破圈、增长平稳，子品牌增速亮眼，持续推进品牌矩阵建设。薇诺娜持续强化敏感PLUS心智，1H24营收23.89亿元、同比+5.7%，大单品特护霜升级2.0、上新时光防晒+311次抛精华；薇诺娜宝贝营收1亿元、同比+39.7%，上新宝贝防晒小喷雾；AOXMED营收2655万元、同比+65%；姬芮&泊美营收2.4/0.25亿元，承接大众美护需求。

　　抖音增速延续靓丽，线下增长稳健。分渠道看，1H24线下收入7.27亿元(同比+21%)、占主营比例26.06%(+0.57PCT)，其中0TC营收3.55亿元、同增20%；线上营收同增16.83%，其中阿里系同比+8.94%、占比30.78%(-2.7PCT)，抖音系同比+43.03%、占比13.6%(+2.34PCT)；OMO渠道同增23.6%、占比7.6%(+0.32PCT)。

　　2Q24控费效果逐步显现，毛销差同比-1.2PCT(降幅环比Q1收窄)。2Q24毛利率72.9%、同比-2PCT，主要系品牌结构变化所致(纳入的收购品牌姬芮&泊美毛利率低于主品牌)；销售费用率44.8%、同比-0.8PCT、环比-2PCT；管理费用率5.8%、同比持平，扣非净利率15.5%、同比-0.9PCT。

　　盈利预测、估值与评级

　　品牌矩阵逐步完善，覆盖“高端(AOXMED)+功效线(薇诺娜、薇诺娜宝贝、贝芙汀)+大众(姬芮&泊美)”，主品牌薇诺娜2.0战略迈入建设敏感肌皮肤健康新时代，子品牌定位不同细分赛道，期待产品/组织结构逐步理顺后业绩持续改善。

　　考虑线上流量成本上升&行业竞争激烈，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.7/11.9/14亿元(前值10.1/12.6/15.1亿元)，同增28.2%/22.6%/17.3%，对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　子品牌孵化/产品推广/渠道拓展不及预期，行业竞争加剧

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券李锦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为63.48%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.55亿，根据现价换算的预测PE为15.49。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为69.68。

　　以上内容为据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。

来源：证券之星

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